प्री-IPO के लिए रेगुलेटेड शेयर ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म
सेबी प्रमुख तुहिन कांत पांडे ने धूसर बाजार की जगह प्री-आईपीओ ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म का प्रस्ताव दिया है। इस कदम का उद्देश्य पारदर्शिता बढ़ाना, सही मूल्य की खोज सुनिश्चित करना और भारत में आईपीओ सूची से पहले खुदरा निवेशकों की रक्षा करना है।
पिछले सप्ताह, भारतीय प्रतिभूति एवं विनिमय बोर्ड के अध्यक्ष तुहिन कांता पांडे ने एक विनियमित पूर्व-आईपीओ शेयर ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म का विचार पेश किया था। यदि इस विचार को लागू किया जाता है तो इसमें मौजूदा अनियमित धूसर बाजार की जगह लेने की क्षमता है और इससे आईपीओ से जुड़ी कंपनियों के लिए बेहतर मूल्य की खोज की जा सकती है
सेबी प्रमुख ने क्या कहा?
भारतीय प्रतिभूति एवं विनिमय बोर्ड (सेबी) के अध्यक्ष तुहिन कांता पांडे ने पिछले सप्ताह फिक्की के एक कार्यक्रम में अपने भाषण में कहा था कि शुरुआती सार्वजनिक निर्गम (आईपीओ) बाजार के साथ निवेशक उत्सुकता से यह उम्मीद कर रहे हैं कि आगे क्या होगा, फिर भी निवेश निर्णय लेने के लिए पूर्व सूचीकरण सूचना पर्याप्त नहीं है। उन्होंने पूछा, ‘क्या हम एक विनियमित स्थल के लिए पायलट आधार पर एक पहल के बारे में सोच सकते हैं जहां पूर्व-आईपीओ कंपनियां कुछ खुलासे के आधार पर व्यापार का विकल्प चुन सकती हैं? उन्होंने कहा कि पूर्व-आईपीओ या गैर-सूचीबद्ध कंपनियों के लिए एक विनियमित प्लेटफॉर्म स्थापित करने के लिए कॉरपोरेट मामलों के मंत्रालय और स्टॉक एक्सचेंजों के साथ परामर्श की आवश्यकता होगी।
फिलहाल, आईपीओ से जुड़ी कंपनियों के शेयरों का कारोबार धूसर बाजार में होता है, जहां निवेशक आईपीओ के बाद कीमतों में संभावित वृद्धि पर अनुमान लगाते हैं। इस प्रकार, इस बाजार के प्रमुख कार्यों में से एक ग्रे मार्केट प्रीमियम के माध्यम से मूल्य की खोज है जो निवेशकों को सूचीकरण प्रदर्शन का आकलन करने में मदद करता है। हालांकि, बड़े आईपीओएस में खुदरा निवेशकों की बढ़ती मांग के कारण, कीमतों ने तर्कहीन रूप से वृद्धि की। जबकि यह कानूनी है और कंपनी अधिनियम द्वारा शासित है, ग्रे बाजार व्यापार सेबी द्वारा विनियमित नहीं है।
धूसर बाजार का संचालन कैसे होता है?
एक्सचेंज पर सूचीबद्ध कंपनियों के शेयरों को दो लोगों के बीच ओवर-द-काउंटर के रूप में कारोबार किया जाता है, जो एक दूसरे को जानते हैं या एक ब्रोकर के माध्यम से। मध्यस्थ उन कर्मचारियों से शेयर खरीदते हैं जिन्हें ये कर्मचारी स्टॉक ऑप्शंस (ईएसओपी) या मौजूदा निवेशकों से प्राप्त हुए हैं और उन्हें खरीदारों को पेशकश करते हैं। ये शेयर डीमैट फॉर्म में हैं। हालांकि यह शुरुआती चरण में एक कंपनी में निवेश करने और आईपीओ आवंटन के दबाव से बचने में मदद करता है, लेकिन ये सूचीबद्ध शेयरों के रूप में लिक्विड नहीं हैं। उन्हें अधिक निवेश राशि की भी आवश्यकता होती है क्योंकि न्यूनतम आकार बड़ा होता है।
जबकि ग्रे बाजार खरीदारों और विक्रेताओं के लिए कनेक्ट करना आसान बनाता है, मूल्य निर्धारण पारदर्शी नहीं है और मूल्य में दुर्घटना के मामलों में कोई आश्रय उपलब्ध नहीं है। इस बाजार में निवेशकों की रुचि में हाल ही में वृद्धि इलेक्ट्रॉनिक प्लेटफार्मों के बढ़ने के कारण हुई है जो ऐसे लेनदेन को सक्षम बनाता है। इन प्लेटफार्मों ने एक बार एक अनौपचारिक ट्रेडिंग चैनल को निवेशकों के लिए जोखिम भरा मामला बना दिया है।
क्या ऐसे डिजिटल प्लेटफॉर्म वैध हैं?
जब किसी अज्ञात व्यक्ति को प्रतिभूतियों की बिक्री की पेशकश की जाती है, तो खरीदारों की संख्या को सीमित किए बिना, यह प्रभावी रूप से एक अप्रत्यक्ष सार्वजनिक प्रस्ताव का गठन कर सकता है। कानूनी विशेषज्ञों का कहना है कि सार्वजनिक रूप से सुलभ प्लेटफॉर्म पर बिक्री के लिए प्रतिभूतियों को सूचीबद्ध करना एक निजी व्यवस्था को एक सार्वजनिक पेशकश के रूप में बदल सकता है, जो कड़े नियामक मानदंडों के अधीन है। अक्सर, ऐसे फिनटेक प्लेटफ़ॉर्म किसी कंपनी द्वारा निजी नियोजन के माध्यम से पेश की जाने वाली प्रतिभूतियों को सब्सक्राइब करते हैं, बाद में उन्हें व्यक्तिगत निवेशकों को हस्तांतरण के माध्यम से निवेश के लिए उपलब्ध बताते हैं, उन्हें द्वितीयक बाजार लेनदेन के रूप में प्रस्तुत करते हैं।
दिसंबर 2024 में अपनी चेतावनी में सेबी ने कहा कि इस तरह की गतिविधियां प्रतिभूति अनुबंध (नियमन) अधिनियम, 1956 और सेबी अधिनियम, 1992 का उल्लंघन है।
ऐसे प्लेटफार्मों के खिलाफ जनहित याचिका
जून में बंबई उच्च न्यायालय में एक जनहित याचिका (पीआईएल) ने पारदर्शिता की कमी और कीमत की खोज की विकृत विधि सहित ऐसे प्लेटफार्मों में निहित कई जोखिमों को रेखांकित किया, जिसमें कोई निवेशक सुरक्षा या अनिवार्य खुलासे नहीं थे।
मूल्य असंतुलन के हाल के मामले
जुलाई में सूचीबद्ध एचडीबी फाइनेंशियल सर्विसेज के आईपीओ का मूल्य उस स्तर का लगभग आधा था जो उसने ग्रे मार्केट में कारोबार किया था। इसके अलावा नेशनल सिक्योरिटीज डिपॉजिटरी लिमिटेड (एनएसडीएल) ने अपने आईपीओ बैंड को 700-800 रुपये के बीच सेट किया था, जबकि ग्रे मार्केट ने 1,275 रुपये प्रति शेयर की कीमत तय की थी। फिलहाल टाटा कैपिटल और नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (एनएसई) जैसी बड़ी कंपनियों के गैर-सूचीबद्ध शेयर बाजार में सक्रिय रूप से कारोबार कर रहे हैं। गैर-सूचीबद्ध बाजार में टाटा कैपिटल 835 रुपये पर कारोबार कर रही है जबकि उसका अंतिम राइट्स इश्यू 343 रुपये प्रति शेयर था। इसी तरह नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (एनएसई) का खुदरा निवेशक आधार 1 ट्रिलियन से अधिक हो गया है और इसका शेयर मूल्य मौजूदा समय में 1,500 रुपये के अनुमानित आईपीओ मूल्य के मुकाबले 2,095 रुपये है।
इस प्रकार, एक विनियमित मंच के माध्यम से आईपीओएस के समक्ष बेहतर पारदर्शिता से अंततः खुदरा निवेशकों को उचित मूल्य सूचीकरण और अटकलों को कम करके लाभ होगा। यदि यह कदम लागू किया गया तो निवेशकों को स्टॉक एक्सचेंजों में शेयरों के आवंटन और सूचीबद्धता के बीच तीन दिन के अंतराल के दौरान पारदर्शी माहौल में शेयरों का व्यापार करने की अनुमति मिल सकती है
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